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天风策略:5月十大金股

2022-05-06 02:32   编辑:admin   人气: 次   评论(

  第一,计算公式:10年期国债收益率-指数股息率(过去12个月滚动股息)。通过滚动3年均值与标准差构建股债差“均值+/-1、均值+/-2X倍标准差”通道。①构建“均值+/-1、+/-2X标准差”的通道,本质反应股债收益差的概率分布。正态分布中(μ-σ,μ+σ)概率面积为68%;(μ-2σ,μ+2σ)为95%。②关键点:计算股债收益差的均值和标准差,采用3年的滚动周期,主要是考虑到了国内宏观经济周期很多都有3年一周期的规律,比如信用周期。第二,所代表的含义:大类资产配置的角度,考虑股票和债券之间的性价比关系。①当股债收益差运行到+2X标准差,该指数性价比大幅降低,债券的性价比开始提升。②当股债收益差运行到-2X标准差,该指数性价比大幅提升。

  首先,股债收益差所代表估值的位置,指标有效性的前提是一个指数或行业对估值的敏感度较高。换言之,估值高低对指数或行业的涨跌幅有指导意义。

  其次,关于估值敏感性这一点,与PEG的适用性是相通的——都是指向盈利相对稳定、可DCF的核心资产。PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长。关于股债收益差模型的适用性,理论层面的分析总结来说:

  (1)基本面变化大、波动大的板块和公司,对估值不敏感或者说估值没有band,不可DCF或PEG,一般也不适用股债收益差指标。比如科创板、周期指数。

  (2)但是盈利相对稳定的板块和公司,对估值非常敏感,估值有一个波动的band,这类资产可DCF或PEG,一般也适用股债收益差指标。比如上证50、沪深300、申万消费、医药生物、食品饮料、漂亮50、中证500等。

  (3)但是随着基本面波动性减弱之后,以往部分不适用于的行业和公司,适用性也会慢慢提升。比如创业板指、消费电子等。

  (2)股债收益差适用的行业类型:主要是盈利相对稳定、不会大起大落的行业。

  ①一般是消费属性较强的行业,比如医药、食品饮料。②制造和成长行业中,成熟度较高、波动性较弱的行业也较满足要求,比如消费电子、元件、轻工等。

  (3)股债收益差不适用的行业类型,主要有4类:①盈利波动大的周期行业。典型的比如煤炭、钢铁、化工、养殖等周期行业。②高增速的成长行业。若是在盈利向上阶段,市场更在意的是增速,股债差上方的-1X或-2X压力位的规律性较差;若是在盈利回落阶段,则市场更关注安全边际,此时,下方-2X标准差有较好的支撑。典型的比如军工、计算机、半导体。③高分红但估值下台阶的行业。这类行业一般股息率稳定性较好但行业成长性较弱,且可能存在估值下台阶的情形。典型的比如银行、地产、公用事业等。④成份数量少或集中度过高的行业。若行业由于行业集中度过高或者成份数量较少,股息率受个别龙头分红的影响而大起大落。典型的比如白电、食品加工。

  (1)指数:接近-2X标准差的有:沪深300、万得全A、上证指数、深证100,假设利率和股息不变,上述指数距离-2X的跌幅还有8.9%、4.9%、5.0%、5.5%。

  (2)行业:逐步向-2X标准差靠近的有:申万消费、医药生物、消费电子、电子元件、轻工制造、机械设备。位于-1X附近的有:内地消费、食品饮料。

  权益:下调权益战术配置至【标配】,宽基指数投资价值下降较快,中盘股投资价值下降幅度大于大盘股。板块上,维持周期【高配】;下调金融至【标配或高配】;下调消费和成长至【标配】。

  债券:下调利率债至【标配或低配】,维持高评级信用债【标配或低配】,上调转债至【标配或低配】。

  风险提示:新冠病毒致死率重新上升;经济增速下滑超预期;货币政策超预期收紧政策超预期收紧

  从转债相对权益的表现看,2022Q1转债市场整体走出比主要股指更低的跌幅,但单位风险承担的亏损较高;进一步对比中证转债与对应正股加权指数可以验证转债在高估值环境下较低的风险收益比。

  我们采用相对简化的股性、债性二元观点解读2021年12月至2022年4月8日转债市场估值水平。市场表现说明2022年2月14日是较为明确的估值驱动因素切换时点:在此之前,转债市场估值更多由债市表现解释,即延续2021年下半年宽货币→宽信用导致转债估值温和提升的逻辑;此后转债估值虽依然与债市利率保持若即若离的负相关关系,但主要还是受股市表现支配。由于转债价格可直接拆分为平价与转股溢价率(后者即转债估值),平价对应正股表现,现在估值又与权益直接相关,因而转债表现在估值的驱动下体现为正股的放大。类似的情形发生在2018年,相似之处是情绪主导资本市场。2018年股市主要面临贸易战利空,2022年内有疫情,外有地缘政治冲突,市场情绪确与2018年类似。1个区别是2022年转债估值仍处于较高位置,3月数据表明绝对收益投资者对转债态度偏谨慎,相对收益投资者渐迎情绪拐点。

  具体来看,4类事件驱动2021年12月以来的债市和股市整体表现:金融数据、货币政策、重大会议和外部因素。事件分析的基本结论包括:金融数据决定股市长期趋势;货币政策直接决定债市走向;重大会议虽影响市场短期表现,但不能离开其他因素配合;外部因素的影响可能更为复杂。

  2022Q2主线年以来权益市场面临“内忧”与“外患”。近期国内经济的最大掣肘为疫情的蔓延,投资者情绪及江浙沪区域经济或受到影响;国内长期面临地产、教育、平台经济方面政策不确定性,以及疫情防控政策的改进可能。海外方面,如上文所述影响相对复杂,建议把握住3条主线)紧缩逻辑。行业建议方面,关注银行、地产、基建、医药、养殖产业链;高景气赛道基本面变动不大,可能主要受到海外紧缩与风格切换的压力,建议静候Price-in。

  强赎方面,近年转债发行人强赎意愿持续下降,强赎行为或受投资者关系、正股冲击等多方面阻碍,2021年《管理办法》的政策变动也变相促成了强赎“冷静期”;下修方面,我们认为2022Q2或迎来下修“小高潮”,理由是股市处于较大幅度调整后的磨底阶段,磨底后期下修的促转股效果较好。

  2022Q2转债市场整体观点:暂不抱太高期望,现仍处于付出而非收获的时候。一方面,国内外多重利空因素仍存,股市不具备脱离基本面上行的情绪和资金支持,较好的情况或为震荡磨底;另一方面“付出”指的不是被动承担亏损,而是建议积极做好行业跟踪,我们指出了银行、地产、基建、医药、养殖,以及部分高景气赛道的机遇,需分清哪些行业的表现可能是长期的、哪些只是资金博弈,哪些板块长期受到压制、哪些板块可能在一个季度后出现反转。随着各类利空因素消除,股市向下空间有限,关键时点需留意政策面的支持与提示。建议关注华翔、牧原、白电、祥鑫、特纸、通22、福能、晶科、九洲2、兴业等相关标的。

  风险提示:货币政策落地节奏不及预期、宽信用效果不及预期、疫情超预期蔓延、地缘政治环境超预期恶化、海外紧缩周期导致外资持续流出、转债市场估值较快压缩。

  从12月初,我们提示wind全A指数将在创出新高后开启调整,到节前我们认为指数成交跌破8000亿后将有一段反弹,市场都在持续兑现我们的判断。我们反复强调下行趋势中的首要原则建议逢高减仓,若出现成交放大将意味反弹临近尾声,放量将成为减仓良机,参考阈值为万亿以上的成交量。市场在2月23日成交破万亿,随后开启调整,接着我们预计3月16日会触发反弹信号,但下跌趋势中反弹仍是减仓机会。上周wind全A继续调整,下跌4.76%。市值维度上,上周代表小市值股票的国证2000指数下跌5.59%;中盘股中证500下跌5.43%,沪深300下跌4.19%,上证50下跌3.97%,创业板指下跌6.66%;上周中信一级行业中,纺织服装唯一上涨,上涨4.93%;房地产和钢铁调整幅度较大,房地产下跌9.10%。上周成交活跃度上,纺织服装和食品饮料资金流入明显。

  从择时体系来看,我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线日)和短期均线日)的距离再度拉大,最新数据显示20日线日线点,短期均线%,均线%的阈值,市场继续处于下行趋势。

  市场进入下行趋势格局,在我们的体系下,核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-8.77%,长期下行趋势格局仍在延续。短期而言,宏观方面,即将进入美联储议息时间窗口,市场风险偏好难以提高;国内降准落地,降息落空,新一轮利好预期仍需等待(月底的政治局会议),时间上进入一季报的集中披露期,也对市场风险偏好形成压制,整体而言,下行趋势仍将延续,等待新的利好刺激。

  行业模型主要结论,在考虑了海外利率的变化情况,天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示,4月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注周期下游和消费;根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况,预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业;因此,综合板块和景气度,重点配置周期下游中的房地产、建筑、建材,消费中的养殖和旅游。在下行趋势中的反弹阶段重点关注景气度较高的电池30ETF(159757)。

  从估值指标来看,我们跟踪的PE和PB指标,沪深300,上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近,属于我们定义的中等估值区域,市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平,结合短期趋势判断,根据我们的仓位管理模型,以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。

  择时体系信号显示,均线%,均线%的阈值,市场继续处于下行趋势,市场进入下行趋势格局,在我们的体系下,核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-8.77%,长期下行趋势格局仍在延续。短期而言,即将进入美联储议息时间窗口,国内降准落地,降息落空,新一轮利好预期仍需等待,时间上进入一季报的集中披露期,市场风险偏好难以提升,整体而言,下行趋势仍将延续,等待新的利好刺激。长周期的行业配置上,根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况,利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属;中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示,结合海内外情况,4月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注周期下游和消费;重点配置周期下游中的房地产、建筑、建材,消费中的养殖和旅游。在下行趋势中的反弹阶段重点关注景气度较高的电池30ETF(159757)。

  一季报超预期,毛利率环比有所改善,净利润增速高于前期预告值25%~30%。公司22Q1实现营收416.00亿元,yoy+97.91%,qoq-42.96%。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降,影响物流交付及收入确认,对收入增速有一定影响,但同比仍保持高增速。利润端,一季度实现归母净利润18.03亿元,yoy+33.63%,qoq-24.26%,实现扣非归母净利润15.24亿元,yoy+30.56%,qoq-24.62%。一季度毛利率为11.8%,yoy-5.0pct,qoq+3.8pct,净利率为5.0%,yoy-1.5pct,qoq+1.3pct,毛利率受上游材料短缺成本上涨+运输成本上涨+产品结构变化影响同比下降,但环比有所改善。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.01%/4.06%/0.35%,yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct,整体费用率下降,效率提升。

  坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远,充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产:

  公司汽车业务产品布局包括线束,连接系统,新能源(PDU、BDU、逆变器等),智能网联(路测单元、车载通讯单元),智能驾舱(域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表)以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品,已经导入北美新能源品牌客户,国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品;集团业务协同+积极对外合作,汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务(立胜布局智能座舱+自动驾驶,立景创新具备车载摄像头模组资质)深度协同+公司积极对外合作(合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达)双重驱动下,公司汽车业务将迎发展新机遇,做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20%股份,开拓整车odm模式,汽车新平台确立;

  大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长,持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1.零部件:收购日铠电脑完善结构件布局,机光声电一体化布局全面渗透;2.SiP:产品端整体表现成熟,已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖,短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块,未来长期将朝芯片/半导体模块封装方向发展,SIP自给率提高有助于提升公司组装毛利率;3.光学:立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节(体外),协同光宝光学实力进一步增强;4.组装:收购纬创切入iphone组装(体外)、承接台厂份额applewatch组装份额提升。

  风险提示:疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期

  芒果超媒2021年实现营收153.56亿元,同比增长9.64%;归母净利润21.14亿元,同比增长6.65%;扣非后归母净利润为20.60亿元,同比增长11.57%。2022Q1公司实现营收31.24亿元,同比下降22.08%,归母净利润5.07亿元,同比下降34.39%,归母扣非后净利润4.74亿元,同比下降38.49%。22Q1由于疫情反复,内容生产进度受到影响,导致芒果重点综艺节目排播延后,同时去年同期基数较高,22Q1业绩同比下滑符合预期。

  新媒体平台运营:芒果TV21年保持良好增长,付费会员突破5000万。21年芒果TV运营主体快乐阳光营收129.5亿元,同比增长29.5%,净利润20.82亿元,同比增长17.3%。其中广告收入54.53亿元,同比增长31.75%;会员收入36.88亿元,同比增长13.3%;运营商收入21.2亿元,同比增长27.17%。截至21年末,芒果TV付费会员数达5040万,同比增长39.5%。

  内容制作及储备:综艺优势巩固,剧集继续发力,22年储备丰富。芒果TV拥有26个综艺制作团队,29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室。22年储备丰富,包括“综N代”《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等,新综艺《声生不息》等。剧集包括《天下长河》《少年派2》《张卫国的夏天》《妻子的选择》等。其中《声生不息》已于4月24日正式上线陆续上线。

  互动娱乐及新赛道:组织架构优化,新业务持续推进。公司21年新媒体互动娱乐内容制作实现营收18.77亿元,同比下降32.10%;内容电商业务实现营收21.57亿元,同比增长2.50%。21年将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV的子公司,分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营,有助于促进内部业务协同,提升主平台芒果TV核心竞争力。小芒APP加快发展,21年日活峰值达126万。线下实景娱乐方面,公司依托优质内容,开创全新品牌M-CITY。

  投资建议:芒果在长视频平台领域竞争力不断提升,剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙相关布局等积极推进,有助用户破圈及多元变现模式探索。疫情对于公司短期业绩带来影响,但我们认为芒果核心业务仍在健康发展轨道,同时芒果为国有背景的媒体平台,同时受益国有媒体融合及行业规范趋势。考虑疫情及项目节奏,我们微调公司22-23年归母净利润,预计公司2022-2024年归母净利润为24.7亿/29.5亿/33.2亿元,同比增速分别为17.0%/19.3%/12.4%,维持“买入”评级。

  风险提示:会员及流量增长不达预期,项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管及互联网平台监管趋严,疫情影响。

  事件:4月16日,中天科技海洋产业集团和山东东营经济技术开发区管委会合作签约海缆生产基地项目,该项目计划投资15亿元,将形成年产中高压交/直流海底光电缆1000km,超高压交/直流海底光电缆500km的产能。

  此次东营签约22个项目,总金额超350亿元,涉及海风设计、开发、海缆、风机、塔筒、设备、运维、储能等多个领域,其中中天科技海洋产业集团是唯一一个签约的海缆基地项目,项目投资计划为15亿元,将形成年产1000km中高压海缆、500km超高压海缆的产能。我们认为,此次公司与东营签约海缆基地项目将进一步提升公司海缆产能,同时丰富高压海缆生产能力,以匹配未来或持续增长的高压海缆需求。

  根据山东省能源规划,2022年规划35GW海风项目,十四五期间启动开工10GW,其中位于东营的渤中基地总装机规模8.5GW,是山东三大海风基地之一。此次中天积极与东营政府签约合作,前瞻布局,为未来开拓山东海风市场奠定坚实基础。

  中天科技作为国内海风海缆的龙头,在江苏(南通、盐城大丰)、广东粤东(汕尾陆丰)、山东(东营)等海风大型基地均有积极布局,未来有望形成100亿海缆产能规模以及60亿以上海工能力,综合竞争优势明显,国内外市场均有望实现持续快速成长。

  短期看:阳洲五、六、七海上风电项目海缆招标或将在近期展开,三大项目均使用高电压等级海缆,高压海缆技术难度更高,中天科技作为海缆龙头厂商或将在三大项目中有所斩获。

  中期看:根据广东2022年重点建设项目计划2022年包括新开工项目如汕头勒门(二)以及南澳勒门I扩建项目共0.95GW,此外2022年重点建设前期预备项目共21.4GW,其中除湛江徐闻0.3GW外皆为粤东项目,公司凭借在粤东的产能布局或将斩获较大份额订单。

  长期看:根据各省计划,十四五期间海上风电开工规模或超过50GW,整体行业景气度高。同时我国海上风电资源丰富,根据WorldBank预计共计可开发海上风电2982GW,整体增长潜力可观。中天科技在全国多地进行布局,长期或将充分受益于海上风电持续景气建设。

  整体看,公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中:1)光纤光缆供求关系持续改善,呈持续景气向上趋势,涨价的业绩弹性可期;2)海上风电在产业链共同努力下,未来有望迎来平价上网,双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放,公司作为国内海缆&;海工龙头有望充分受益,同时关注公司在全国的产能布局以及全球化布局;3)新能源十年深度耕耘,行业高景气背景下,公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇;4)电力业务竞争力强,未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长,预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元,对应22年/23年PE为13x与11x,维持“买入”评级。

  风险提示:产能建设不及预期,海上风电项目开工进展不及预期,行业竞争剧烈影响盈利能力,上游原材料持续涨价的风险

  公司公告,21年营收412.7亿元,同比增长27.44%;归母净利润14.36亿元,同比增长35.3%。22Q1营收93.5亿元,同比增长34.1%;归母净利润3.44亿元,同比增长30.3%,扣非净利润3.11亿元,同比增长60.17%。

  21年归母净利润增长35.3%,扣非净利润13.55亿元,同比增长70.29%,符合市场预期,利润增长的主要驱动力来自海上风电等新能源业务。21年营收412.7亿元,其中1)智能电网业务收入169.95亿元,同比增长30.09%;2)海洋能源与通信业务收入57.52亿元,同比增长73.56%;3)光通信收入62.5亿元,同比增长4.8%;4)工业智能业务收入30.2亿元,同比增长63.56%。

  22Q1收入(+34.1%)和归母净利润(+30.26%)均实现快速增长,尤其扣非净利润3.11亿元,同比增长60.17%,营收增长主要系光通信市场回暖、智能电网产品、工业智能产品和海外市场需求增长所致,扣非利润高增长预计源于光纤光缆涨价的业绩弹性显现。

  成本端看,公司21年整体毛利率为15.95%,较20年下降0.45pp,主要原因为光通信业务受光纤光缆招标价格下滑影响,叠加上游原材料涨价,毛利率水平下降;22年Q1为14.95%,对比21年全年下滑1.0pp,主要原因预计为原材料价格上涨以及海洋业务毛利率有所下滑。

  费用端看,公司21年除研发外三大费用率均有所下滑,费用管控取得积极成效;22Q1费用率下滑趋势延续,公司在毛利率下滑1pp情况下22Q1净利率对比21年全年下滑0.09pp。我们认为,未来在光通信毛利率提升+原材料价格企稳回落下,公司盈利能力或将提回升。

  展望未来,各业务线条订单充裕,未来有望持续快速增长趋势。1)截至3月,公司海底电缆&;海工等海洋能源项目在手订单金额超30亿元;2)截至3月,公司陆缆相关累计在手订单超75亿元;3)海洋通信方面,2021年至今,公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超22亿元。同时,PEACE跨洋海缆通信系统运营项目,截至2021年末也签订了合计达7,000万美元的预售订单。

  整体看,公司收入利润快速成长,通信+能源战略清晰。1)光通信进入景气周期,价格回升业绩弹性可观。2)公司作为海缆海工头部厂商之一,或将充分受益于海风行业快速发展,在手订单充裕,同时技术具备优势,享受高压缆良好竞争格局,整体业务成长性强。3)海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期,收购华为海洋提升竞争力。4)国网大力推动特高压建设,公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。由于原材料价格影响,调整预计公司22-23年净利润为23亿、29亿(前值为25亿、31亿),对应22年10xPE,预计24年净利润35亿元,维持买入评级!

  风险提示:上游原材料持续维持高价,行业竞争激烈盈利能力下滑,光通信采购价格回落,海上风电建设节奏缓于预期等

  事件:公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现收入66.02亿元,同比增长57.47%;归母净利润3.53亿元,同比增长47.88%。2022年一季度公司实现收入17.03亿元,同比增长43.27%;归母净利润1.03亿元,同比增长48.38%。

  公司战略定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者,传统通信管维龙头地位凸显,信息和能源网络布局收获成效,持续高速成长。

  21年各项业务收入具体来看:1)通信网络管维收入43.48亿元,同比增长27.69%。运营商和铁塔公司21年网络运维支出约3542亿元,同比增长10.77%,公司作为业内规模最大的民营企业,市场份额有望持续提升,奠定公司持续成长基础;2)信息网络管维收入13.26亿元,同比增长211.75%。数字经济时代,产业数字化成长空间广阔,公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域,自主研发一系列数字化服务产品,叠加IDC全生命周期服务,有望持续高速增长;3)能源网络管维收入9.26亿元,同比增长158.11%。公司聚焦用户侧(IDC、基站、产业园区、商业楼宇等)综合能源管理全生命周期服务,以及发电侧新能源电站与电网管维,近期有大量重要合同落地,在光伏、风电等前期开发、建设到运维领域在手订单充足,未来有望持续高速成长。

  2021年公司管维业务整体毛利率20.21%,同比增长3.05个百分点,其中:1)通信网络管维毛利率20.34%,同比提升2.09个百分点;2)信息网络管维毛利率21.54%,同比提升9.01个百分点;3)能源网络管维毛利率17.72%,同比提升5.37个百分点。22年一季度公司整体毛利率19.50%,同比提升1.09个百分点。公司持续研发投入建设线上数字化平台,实现管维业务智能化,提升公司管理和经营效率,实现资源和人员的复用,2021年公司人均创收提升接近30%,推动整体毛利率稳步提升。未来随着公司各项业务持续成长,人效有望进一步提升,整体盈利能力有望持续优化。

  业务拓展、管理提效阶段费用率略有增加,短期因素逐步消除以及收入规模持续提升后,未来费用率有望持续摊薄。

  2021年公司整体费用率11.95%,同比提升1.64个百分点;2022年一季度整体费用率12.25%,同比提升0.88个百分点。公司处于通信业务份额扩张、信息和能源业务加速拓展的战略布局关键期,短期销售费用、管理投入和研发投入等有所增加,股权激励费用短期也产生一定影响。随着公司管理效率持续提升、股权激励等短期因素逐步消除、收入快速增长规模效应逐步体现,公司未来费用率有望持续摊薄。

  公司作为民营通信网络管维龙头,市场份额稳步提升,龙头地位稳固,长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势,重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局。公司在通信主业以及IDC、新能源等管维业务持续斩获重要订单,参考快评 对美全面彻查一个问题也不能放过!...,展现出公司在三大业务板块的竞争实力,未来3年收入有望实现30%以上复合增长。随着主要业务板块收入规模成长,前期投入有望不断摊薄,收入规模持续快速提升叠加人员和资源的充分复用,公司人均创收创利也有望稳步增长。预计公司22-24年归母净利润分别为4.9、6.5、8.7亿元,对应22-23年12倍、9倍市盈率,重申“买入”评级。

  事件:公司发布2022年一季报,22年一季度实现营业收入279.30亿元,同比增长6.43%;归母净利润22.17亿元,同比增长1.60%;扣非净利润19.52亿元,同比增长117.13%,创历史新高。

  收入稳健增长,三大业务板块、国内/国际市场均实现正增长,深度参与全球数字经济建设,有望长期持续成长。

  2021年公司整体收入稳步增长,国内国际两大市场,运营商网络、政企、消费者三大业务板块营业收入均实现同比增长。其中,1)消费者业务持续放量,海外消费者营收同比增长近30%;2)发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务在内的“第二曲线”布局,服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额,为公司的业绩增长形成了有力支撑;3)展望22Q2以及全年,公司以创新的ICT技术,叠加渠道和生态伙伴的快速增加,有望重点受益全球数字经济的发展。

  2022年一季度公司整体毛利率37.78%,同比提升2.34个百分点,一季度毛利绝对额105.52亿元,同比提升13.5%,同比增加12.53亿元。而费用角度看,2022年一季度整体费用率29.3%,同比下降1.1个百分点,费用绝对值同比增加1.93亿元。随着公司毛利绝对额的快速增加,费用偏刚性,规模效应有望持续体现。展望未来,从运营商市场发展规律上看,公司5G设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务随着收入规模的快速增长,规模效应有望持续显现。未来公司持续优化成本、原材料成本压力逐步缓解,公司各业务毛利率有望稳步提升。

  前期公司公告,美国司法部对公司的监察缓行期结束,监察官任期于2022年3月22日结束。公司持续加强合规建设,经营管理持续改善,市场对外部因素影响担忧有望逐步消除。

  2022年是公司战略超越期的开启之年,公司1)运营商市场竞争力突出,全球份额有望稳步提升;2)政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展,打造第二增长曲线)消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下,费用偏刚性,规模效应有望持续显现,经营性利润有望持续快速增长。预计22-24年归母净利润90、110、128亿元,对应22年11倍、23年9倍市盈率,重申“买入”评级。

  风险提示:运营商资本开支低于预期,全球疫情影响超预期,新业务进展慢于预期,国际政治因素风险

  事件:公司发布22年一季报,22Q1营业收入2273亿元,同比增长14.6%,其中主营业务收入1938亿元,同比增长9.1%,其他业务收入335亿元,同比增长61.6%。实现归母净利润256亿元,同比增长6.5%。

  22Q1公司整体收入增长14.6%,其中主营业务增长9.1%(其他业务主要为手机终端销售)。收入增长来源于:1)个人市场移动用户9.67亿户,环比增加1千万户,5G套餐客户4.67亿户,环比增加8千万户,5G网络客户数2.33亿户,环比增加2600万户,5G套餐渗透率达到48.3%,环比提升7.9个百分点,移动ARPU值47.5元,同比增长0.3%;2)家庭市场宽带用户2.49亿户,环比增加899万户,宽带综合ARPU37.8元,同比增长5.3%;3)政企市场一体推进“网+云+DICT”规模拓展,DICT收入237亿元,同比增长50.9%,保持强劲增收动能。

  前期公司规划2022年资本开支投入1852亿元,同比增长0.9%,5G相关投资1100亿元,同比略有下降,22年计划新建37万站5G基站,相比21年新建34万站有所增长,其中700M新建约28万站,相比21年的20万站也有所增加。算力网络计划投资480亿元,落实东数西算工程部署,计划增加对外可用机架约4.3万架。5G和DICT等业务规模拓展,带来网络运营及支撑支出的较快增长。但在整体投资温和增长的大背景下,叠加公司开源增收、降本增效持续推进,未来规模效应有望持续体现,整体盈利能力有望进一步优化。

  重视股东回报,2021年派息率将从2020年的52.6%提升至60%即每股股息4.06港币,同时公司计划到2023年派息率提升到70%以上,叠加利润的增长,每股派息有望持续快速增长,与股东充分分享公司长期成长成果。

  5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升,推动C端ARPU值稳步回升,带动个人和家庭业务稳步增长。政企和新兴市场保持强劲增长,产业数字化、5G应用、云和IDC打开长期成长空间,期待CHBN四大业务板块持续成长。预计公司22-24年归母净利润分别为1258、1409、1647亿元,对应22年11倍、23年10倍市盈率,对应A股1.11倍、H股0.73倍(wind一致预期)市净率,重申“买入”评级。

  风险提示:行业竞争价格压力超预期,新业务进展不达预期,疫情影响超预期,政策风险

  事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,截至2021年年底,公司实现收入36.84亿元,同比增长33.76%,实现归母净利润16.16亿元,同比增长26.38%,扣非后实现归母净利润增速28.09%。截至2022年一季度,公司实现收入10.41亿元,同比增长40.10%;实现归母净利润4.87亿元,同比增长30.05%,扣非后实现利润增长37.72%,盈利能力逐步恢复。

  公司自01年成立以来,持续聚焦深耕企业通信领域,面向全球企业用户提供统一通信解决方案。业务从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端,以智能硬件终端对应不同的细分场景,满足企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类场景的通信需求,以系统平台提供优质的使用体验,形成了不同办公场景下的智能硬件终端与系统平台相适配的企业通信解决方案。

  桌面通信终端业务:实现收入25.47亿元,同比增长21.22%,毛利率为62.40%,较上年同期略微下滑3.43个百分点。

  视频会议业务:实现收入9.13亿元,同比增长72.77%,占比由2020年的19.2%提升至24.8%,毛利率为62.27%,较上年同期下滑了7.21个百分点。

  云办公终端业务:实现收入2.21亿元,同比增长80.35%,收入占比进一步提升至6.0%。

  销售费用为1.90亿元,同比增长29.8%,销售费用率5.2%,较上年同期基本持平;

  管理费用为0.97亿元,同比增长29.2%,管理费用率2.6%,较上年同期基本持平;

  公司持续加大研发投入,2021年,公司研发费用为3.65亿元,同比增长23.3%。同时,公司研发人员数量持续提升至870人,占比提升至50.12%。综上,我们以公司中长期发展逻辑为核心,看好公司未来成长性!

  短期来看,公司所面对市场需求呈现恢复且竞争格局有望迎来变化(公司全球主要竞争对手Poly被HP收购),公司在21年面临疫情反复、汇率波动、原材料涨价等不利因素的背景,后续盈利能力有望持续改善!中长期来看,公司持续保持各业务产品迭代,有望为公司增强综合竞争力。

  我们持续强调,公司中长期发展逻辑未变:1)公司保持各类产品持续迭代,综合产品竞争力持续稳步提升,为公司经营提供有力支撑;2)云办公终端和视频会议需求提升有望为公司持续注入新的增长动能。我们预计公司22~24年归母净利润约为21.19亿元、27.64亿元、35.73亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:汇率波动导致公司收入&;利润放缓、桌面终端&;视频会议行业竞争加剧、云办公终端业务发展不及预期

  事件:公司发布2021年年报,公司2021年共实现营业收入5.25亿元,归母净利润1.54亿元,其中扣非后归母净利润1.43亿元。公司同时发布利润分配预案,拟每1股派发0.5元现金红利,分红总额4656万元,占2021年归母净利润30%。

  公司2021年实现营业收入5.25亿元,同比增长26.02%;归母净利润1.54亿元,同比增长43.63%,其中扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长40.54%。公司净利润增速超过收入增速,我们认为主要原因为公司的密码解决方案高度产品化,伴随着销售量的提升,公司毛利率呈现上升趋势,同时公司费用增长率小于收入增速,带来利润端的大幅提升。

  从下游客户来看,公司在金融、政府和企业领域收入占比分别为57%、18%和24%,其中金融和政府行业收入分别实现28.33%和37.84%增长。公司在银行领域处于领先地位,深入参与CIPS、跨境支付管理系统、数字货币等安全应用,同时基于银行业的优势,公司产品在泛金融领域持续延伸,广泛应用于证券、期货、基金、保险等行业的国密改造。在政府市场领域,深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖,新增法院、公安等行业,提高市场占有率。

  3、立足密码安全,产品线%股权的收购,后者为业界领先的应用交付与虚拟专网的产品与解决方案供应商,我们认为华耀在网络安全领域的优势将与公司在密码安全领域的多年积累产生较好协同效应,协助公司扩展产品线,提升经营规模。此外,公司持续加大研发投入,完善了在云计算、车联网场景的安全解决方案。

  基于公司密码产品在金融、政府等领域的持续推进,以及持续的产品线扩展,我们调整此前财务预测,预测公司2022-2024年收入为7.08/9.21/11.78亿元(原2022/2023年预测为7.10/9.59亿元),归母净利润为1.96/2.61/3.53亿元(原2022/2023年预测为2.03/2.80亿元),维持“买入”评级

  风险提示:国密算法改造进程不及预期;疫情反复导致项目进度放缓;市场竞争加剧等

  事件:公司发布2021年报和2022年一季报。2021年,公司实现营业收入5.03亿元,较上年同期增长43.68%,归母净利润1.37亿元,较去年同期增长26.65%。2022年一季度,公司实现营业收入0.99亿元,同比增长38.21%;归母净利润0.02亿元,同比增长13.45%。Q1收入增速达38%,看好未来三年业务高景气度

  2022年Q1收入增速达38%,自2021年Q1以来持续保持30%以上的高增速,体现业务高景气度。2021年,公司投资了倍发科技,进一步完善公司在财富管理和资产管理领域的布局,并联合推出“新一代智能财富管理平台W5”,帮助财富管理机构进行财富数字化升级,目前已应用于多家券商、基金公司、银行等。财富管理是大势所趋,资管类新业务也正蓄势待发,我们看好公司未来三年在产品线和客户线的持续开拓下,业务将持续保持高速增长。

  自2021年Q1以来公司的毛利率一直处于下行趋势,2022年Q1毛利率相较于2021年全年毛利率水平提升1.45个百分点。公司在2021年年报中强调“进一步提高公司的运营效率”,受益于强化项目管理与运营,我们预计公司盈利能力有望持续提升。

  考虑上海疫情4月以来的持续性以及公司在华东区的销售收入占比总收入约45%的经营情况,预计公司Q2业务将受到一定影响。但考虑到下游客户券商、基金全年IT预算稳定,我们认为下半年追回是大概率事件。

  风险提示:1)疫情反复会对公司经营会产生影响;2)金融信创推行力度不及预期会影响公司相应产品推广进度;3)产品创新速度跟不上外部需求环境变化会对公司业绩产生影响;4)行业竞争加剧会给公司带来挑战

  事件:公司近期发布业绩快报,广西警方打掉一帮助信息网络犯罪团...,21年实现收入19.34亿,同比增长39.57%,归母净利润实现2.28亿,同比增长29.69%。业绩符合预期,收入增速超过预告中位数

  公司21年实现收入19.34亿,同比增长39.57%,归母净利润实现2.28亿,同比增长29.69%,收入增速高于预告中位数,业绩符合预期。公司主营业务保持良好增长,主要由于公司不断提升在工业软件及数字化中台方面的产品化能力,继续执行区域扩张、市场领先战略。我们认为公司全年较快的营收增长来自泛ERP和智能制造业务都实现预期的业绩目标,产品力持续提升,公司行业扩张进展顺利。

  公司董事长曾在采访中公开提及“赛意要布‘重兵’在华东,争取23年至少再造一个‘华南’,3年内建成千人规模的华东总部,并以上海为核心辐射长三角地区。”我们认为公司重点发力华东,有利于完善相关实施和销售团队,进一步开拓装备制造、电子信息、医药等行业的大量客户,提升公司市占率。

  公司通过定增将进一步完善业务基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目,不断提升公司在工业软件及数字化中台方面的产品化能力。我们认为定增提升了公司产品力,未来公司将通过为客户进行中台建设,进一步对智能制造业务进行导流,充分挖掘客户的数字化需求价值。

  公司定增发展技术中台,将实现公司多解决方案的融合发展,提升公司核心竞争力。我们根据21年业绩快报,预计公司未来重点开拓华东市场,智能制造业务有望实现高速发展。将公司21-23年,收入18.19/23.99/31.55亿调整为19.34/26.13/35.19亿,归母净利润2.52/3.48/4.76亿调整为2.28/3.10/4.23亿,维持“买入”评级。

  风险提示:技术研发进展缓慢、业务推广情况不及预期、市场竞争格局恶化,业绩快报仅为核算,最终数据以年报为准

  1、从模组迈向终端整机,中科创达商业模式再升级公司物联网板块引领公司商业模式升级,从模组延伸至终端整机。目前物联网业务已初具规模,21年营收达12.72亿元,20、21年增速达83%。在全球的机器人、智能视觉、XR、手持终端等领域不断扩大产品出货,为客户提供从模组到整机的全场景智能产品和解决方案。边缘计算是数字化转型必要基础建设,公司作为终端开发商,通过提供智能视频监控、分析和数据存储能力,服务交通零售等场景。目前产品矩阵初具规模,已经完成对云、边、端侧的产品全部署。

  根据IDC数据,边缘计算市场规模预计在2025年达到167亿美元,对应CAGR36%。从全球市场来看,5G、人工智能、物联网等信息技术已具备规模化应用能力,而所产生的海量数据逐步超过传统计算方式负荷能力,边缘计算的重要意义凸显。同时,边缘一体机盈利能力强劲,毛利率有望达50%。因此我们认为这是需求与盈利共振的优质赛道。

  中国在边缘计算方面具备领先全球的潜力,厂商产品有望向全球输出。在广阔的市场需求、领先的核心技术与完整的产业链三重催化下,国产厂商有望将在中国打磨出的成熟产品向全球输出,占据更高市场份额。

  创达与高通、英特尔等芯片厂商深度合作,共同推广边缘计算市场,规模优势逐步凸显。高通、英特尔等厂商提供AI芯片并助力产品推广,创达进行软件开发并产出完整解决方案。在大厂协助推广的场景下,我们预计创达有望快速提升市占率,建立规模优势后从价格上提升产品竞争力。

  创达作为稀缺的具备出海条件的国产软件厂商,全球化潜力最大。对比海外厂商,公司的软件基因赋予了边缘产品更好的软实力;而国内主要竞争对手受制于实体清单限制。因此从产品能力与可行性上看,我们认为创达全球化潜力最大。

  标杆项目落地,全球放量拐点可期。目前公司已在零售场景建立标杆案例,并建立良好口碑。我们认为该标杆案例不仅验证了创达卓越的产品能力,同时可以期待产品在全球大规模放量的来临。

  物联网业务营收预测:我们预计中科创达物联网业务22/23/24年营收规模将达到22.26/35.61/53.42亿元,同比增速分别为75%/60%/50%,对应毛利润4.45/8.19/13.35亿元,对应毛利率分别为20%/23%/25%。

  风险提示:汇率波动风险;市场景气度不及预期风险;国际环境发生重大变化风险

  民爆为盾、锂业为矛-雅化双主业布局。雅化创立于1952年,于2010年深交所上市。目前形成民爆+锂盐业务双主业布局。其中民爆业务专注于各类民用爆炸物品的研发、生产与销售,为客提供特定的工程爆破方案,并拥有专业的运输公司,可为客户提供安全、快捷的危险品运输服务。锂业务目前有锂盐产能4.3万吨,远期计划扩产雅安二期5万吨氢氧化锂和1.1万吨氯化锂,锂盐总产能有望在2025年突破10万大关。市场核心担忧:氢氧化锂22-23年是否会过剩?

  铁锂无模组化提升能量密度,凭借成本优势短期被车企青睐名正言顺。我们预计明年磷酸铁锂仍火热,但受制于加拿大魁北克碳包覆专利,氢氧化锂22需求将保有坚守基本盘。同时,短期看:22年美国补贴法案落地有望实现新能源车产销放量,电动SUV和皮卡将显著带动明年高镍三元电池需求。中期看:铁锂发展迅猛倒逼三元走向高镍化,高镍渗透率提升有望持续带动氢氧化锂需求。

  诚然,短期锂矿短缺为氢氧化锂加工企业的核心制约,但我们认为在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下,氢氧化锂加工企业的基因仍属制造业,对上游资源开发并不擅长。长周期下,氢氧化锂加工企业的Capex重心仍将放在产能扩展与技术提升方面,站在氢氧化锂加工产业发展的角度,我们认为远期氢氧化锂产业趋势将分为二条主线)氢氧化锂走向高精细化,拥Know-how壁垒且绑定下游产业链的氢氧化锂加工企业将享受溢价。2)氢氧化锂加工将全球布局,强全球管理能力企业更胜一筹。

  1)雅化短期上游已经锁定银河资源、Core、李家沟等矿石资源,同时下游深度绑定特斯拉并积极扩产。长期供应高质量+稳定产量的氢氧化锂加工企业才能通过头部电池厂/OEM厂认证,深度绑定下游产业链并远期跟随匹配大客户同步扩产的企业理应享受溢价。

  2)雅化从四川单一民爆厂逐步发展为全球覆盖、旗下拥有新西兰红牛、雅化澳洲等子公司的全球民爆龙头足以瞻显其全球多属地生产管理能力。相比国内其余氢氧化锂布局聚焦于单一地段,雅化有望借助其深耕民爆多年的全球制造管理经验,实现全球高质量氢氧化锂生产运营。

  投资建议:考虑雅安扩建,我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为40.52/49.78亿,对应PE10X/8X,给予22年15X,对应股价52.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:疫情反复风险,新能源车销量不及预期风险,锂价下跌风险,股价异常波动的风险。

  2022Q1,公司未经审计的油气销售收入达约人民币824亿元,同比+70%。归母净利润达人民币343亿元,同比+132%,超出市场预期。公司桶油主要成本为30.59美元。公司拟向股东宣派每股1.18港元(含稅)的特別股息。加上中期分红0.30港元,共计1.48港元,约折合1.25元人民币,A股分红收益率8%。价格:国际原油市场高位运行,气价有所上涨

  一季度Brent原油平均价格98美金/桶,呈现前低后高走势,进入4月之后,Brent在100~110美金区间震荡。我们认为从长期来看,页岩油弹性削弱导致油价中枢抬升。短期市场关注俄乌战争导致的制裁升级,欧盟讨论对俄罗斯石油禁运问题,尚需关注事件进展对油价的影响。

  一季度公司平均实现油价为97.47美元/桶,同比上升65%,与国际油价走势基本一致;平均实现气价为8.35美元/千立方英尺,同比上升24%,主要由于市场供求影响带来的价格上涨。

  一季度,公司生产石油和天然气总计151百万桶油当量,同比+10%;其中原油产量120百万桶,同比8.3%;国内原油产量85.2百万桶,同比+12.5%;天然气产量1840亿立方英尺,同比+19%;国内天然气产量1422亿立方英尺,同比+26%。一季度的产量增长超出年度指引(6%左右)。

  勘探方面,圭亚那Stabroek区块再获新发现,目前区块总可采资源量约110亿桶油当量。圭亚那Liza二期项目已于2022年2月投产,预计于年内达到高峰产量22万桶油当量/天,三期Payara项目处于建造阶段,计划于2023年底投产,高峰产量22万桶油当量/天。

  风险提示:油价长期保持高位影响炼化行业盈利的风险;聚酯需求受疫情影响的风险;新材料项目推进慢于预期的风险。

  中国电建与传统建筑央企资产特征差异源于更多的特许权、电力资产1)电力资产运营盈利能力向好,新能源资产质量较优。公司电力资产主要在固定资产科目(20FY末公司电力总资产8,865亿,控股装机16.1GW,其中风光/水电/火电占比约40%/40%/20%)。随着项目陆续进入运营期及结构持续优化,该业务盈利能力稳步改善,20FY利润总额占收入比例超15%,YoY+3pct。21h1电建新能源电力资产毛利率为59.0%,接近可比公司水平,对标专业电力运营企业数据,推测公司整体新能源资产质量较优。

  2)预计公司无形资产以高速公路特许权为主,推测近年盈利能力稳步改善。假设资本金比例25%,我们测算20FY公司高速公路特许权净资产为477亿。20FY其他业务(我们预计特许权贡献主要业绩)收入310亿元(未扣除分部抵消,下同),YoY+15.4%,近年延续较好增长节奏;毛利率13.6%,YoY-2.2pct,利润总额占收入比例大幅提升2.6pct至6.2%,近年来盈利能力逐步改善。20FY其利润总额占比约12%,同增4.4pct。

  1)“十四五”重视新能源电力资产布局力度,发展或提速。21h1末公司新能源投运装机7.8GW,规划十四五末新增风光装机30-48.5GW。中性假设预计21-25年新增装机2/4/14/14/6GW,风光占比分别60%、40%。不完全统计,公司21年及22年初签约及核准建设光伏项目超7GW,风电超2GW;此外,公司22年预计装机总量(包括自主投建和对外承揽的总承包项目)7.5GW,YoY+50%。我们认为公司完成装机目标有支撑。我们测算21-25年新增新能源装机对应公司资本金支出分别为22/43/146/144/61亿,新能源电力运营业务净利润分别为8/12/22/39/52亿,与20年净利润比例分别为7%/9%/18%/31%/41%。电力资产作为公司转型支撑,发展前景值得重视。

  2)高速公路特许权等价值亦值得重视。中性假设预计22FY末公司高速公路特许权净资产规模631亿,REITs或边际加速,有助于高速公路资产价值发现,参考专业高速公路运营商给予0.8x22年目标PB,对应特许权经营目标市值505亿,较整体PE打包估值模式有一定重估空间。

  我们维持前期业绩预测,预计公司21-23年归母净利88/101/118亿,yoy分别10.6%/14.8%/16.8%;其中电力投资与运营业务24/29/35亿,其他业务(主要为高速公路特许权)8/10/13亿,工程等业务56/62/71亿。参考可比公司情况,1)予电力投资运营业务22年目标PE20x,对应目标市值586亿;2)予其他业务22年目标PB0.8x(预计22年高速公路特许权净资产631亿),对应目标市值505亿;3)予工程等业务22年目标PE10x,对应目标市值620亿;分部估值予22年公司整体目标市值1,710亿元,对应22年整体PE16.9x,相应上调目标价至11.18元,维持“买入”评级。

  风险提示:战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、资产整合节奏低于预期、REITs政策推进节奏及力度低于预期

  公司公告21fy年报及22q1季报。21fy收入1,379亿,yoy+25%,较19fycagr为15%;归母净利46亿,yoy+27%,较19fycagr为+23%;扣非归母净利35亿,yoy+3%,较19fycagr为+11%。对应21q4公司收入474亿,yoy+9%,较19q4cagr为+7%;归母净利17亿,yoy+96%,较19q4cagr为+68%;扣非归母净利7亿,yoy+4%,较19q4cagr+21%。21q4较多非经常性损益,主要来自公司所属成达公司的营业外收入(公允价值变动收益及前期预计负债转回)。22q1公司收入355亿,yoy+41%;归母净利10亿,yoy+20%;扣非归母净利10亿,yoy+21%。21fy及22q1扣非业绩大致符合预期。

  21fy公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业收入分别1,079/142/29/70/47亿,yoy分别+29%/-14%/129%/70%/40%,化学工程延续高增,基建收入受个别大项目扰动较大,己内酰胺项目技改产能提升及需求高景气、印尼电站进入运营期驱动实业收入高增。在手订单充足,21fy末公司在手合同额2,811亿(约2.0x同期收入);22q1新签高增,进一步夯实收入较快增长基础,22q1收入高增佐证公司强劲增长动能。

  21fy公司综合毛利率9.9%,yoy-1.6pct;21q4、22q1单季毛利率分别为9.7%、8.1%,yoy分别-0.6、-1.4pct。分业务看,21fy公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别9.5%/6.9%/12.1%/17.2%/5.2%,yoy分别-2.4/-0.3/+2.1/+2.2/-0.7pct,21fy及22q1公司整体毛利率持续承压,我们推测其主要源于钢材等物料/防疫成本阶段上涨影响,此外煤炭价格上涨对印尼电站盈利能力或亦有负面影响,或均为偏阶段性影响。控费效果明显(21fy/22q1期间费用率yoy分别-0.4/-1.0pct至5.9%/4.2%),减值拖累明显降低(21fy减值损失占收入比例yoy-0.5pct至0.3%,22q1对利润为正向贡献),较好对冲毛利率下降负面影响。21fy/21q4/22q1公司扣非归母净利率分别为2.5%/1.6%/2.7%,yoy分别-0.6/-0.0/-0.5pct,后续盈利能力或逐步回暖。

  22q1末公司资产负债率70.2%,yoy-0.1%;带息负债比率6.4%,yoy-0.2pct。21fy/22q1公司两金周转天数分别143/162天,yoy分别-0/-14天,周转延续加快。我们认为收入高增背景下现金成本支出较前置,21fy/22q1经营活动现金流净流入情况均弱于前期;实业项目进入资本开支密集期,投资活动现金流净流出规模均同比扩大;我们认为现金流状况较好反映公司成长提速特征。

  维持前期22/23盈利预测,预计公司22-24年归母净利分别为60/79/90亿,yoy分别+30%/31%/14%。尼龙新材料项目全面投产在即,后续更多实业项目产业化前景亦值得重视(气凝胶、垃圾制氢/储氢等),“十四五”公司有望蝶变。维持公司目标价16.22元,对应公司22年PE16x,维持“买入”评级。

  22Q1公司新点火1条光伏玻璃产线t/d产线t/d,目前年内计划投产产线%占比,我们测算光伏玻璃22Q1均价环比下滑8%,粗略测算对应销量环比增长超60%,考虑到21Q4以来产能投放增速并不及销量环比增速,同时22Q1末公司存货为13.63亿元,较21FY末减少9.14亿元,我们预计22Q1产销率超100%。公司产能扩张后续有望按计划进行,量增贡献的成长可观。

  22Q1公司毛利率21.47%,同比下降36.77pct,环比上升3.56pct,主要原因有二:1)光伏玻璃价格大幅下降,公司3.2/2.0mm玻璃分别同比下降38.7%、42%,环比下降7.8%、8.4%;2)22Q1重碱同比+63%,环比-26%,天然气同比+8.3%,环比+10.1%。3月下旬以来,光伏玻璃价格有所提升,我们预计22Q2毛利率环比将有所改善,22H2硅料产能逐步释放后产业链利润分配有望进一步优化。中长期看,随大窑炉投产,窑炉成本仍可持续优化,公司利润壁垒明确,公司业绩增长或有保障。

  投资建议:公司为光伏玻璃龙头,我们预计公司22-24年年末名义产能达2.04/3.00/3.24万吨/天,三年CAGR达38%,后续仍有4*1200t/d的产线规划,业绩加速释放可期。作为行业龙头,公司成本优势显著,目前行业盈利仍处于底部区间,我们认为目前情况下光伏玻璃价格难以跌至21Q3水平。我们预计公司22-24年归母净利润29.8/42.0/54.8亿元,对应PE28。5/20.2/15.5倍,维持“增持”评级。

  收入维持高增长,逆势增长彰显龙头竞争力4月11日晚公司发布21年年报,21年实现营收319.3亿元,YOY+47.0%,实现归母净利润42.1亿元,YOY+24.1%,扣非归母净利润增速25.1%,业绩略超此前业绩快报值,21Q4实现收入92.5亿元,同比+37.0%,实现归母净利润15.3亿元,同比+21.3%,我们判断收入的高增长主要系渠道下沉以及多品类的加速拓展。21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量,我们继续看好公司龙头地位以及多元化布局。

  21年防水卷材/涂料/施工/其他分别实现收入156.7/98.2/40.3/14.0亿元,分别同比+40.0%/+63.3%/+21.9%/+26.5%,建筑涂料以及保温砂浆、腻子粉等其他业务快速放量,多品类扩张持续超预期。21年民建集团实现收入37.9亿元,同比+93%,21年防水材料销量15.3亿平,同比+51.2%,龙头优势显著,21年前五大客户收入占比继续下降3.4pct至14.2%。21年公司销售毛利率30.5%,同比-6.5pct,其中卷材/涂料/施工毛利率同比-8.1/-7.1/-0.1pct,沥青等原材料价格大幅提升影响毛利率的提升,3月16日起公司卷材、涂料等主营产品价格进行调整,调整幅度为10%~20%,我们认为提价有望传导成本压力,全年有望高质量完成经营目标。

  21年经营性现金净流入达41.15亿元,收现比同比-3.99pct至111.4%,付现比同比-8.2pct至115.2%,付现比的下降带动经营性现金流的改善,21年公司应收账款(含票据)同比+36.2%,增速明显低于收入增速,带动应收账款周转天数下降,经营质量明显提升。21年末其他应收款8.8亿元,较21Q3末40.4亿元显著下降。21年期间费用率为14.6%,同比-3.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/-0.65/-0.38/-1.02pct。21年公司净利率13.2%,同比-2.4pct,原材料端的压力对盈利能力造成侵蚀。

  我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计公司22-24年归母净利润预测为52.8/65.0/79.8亿元,参考可比公司22年19.3倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22年30倍PE,目标价63.0元,维持“买入”评级。

  风险提示:房地产新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化等。

  2021年公司全年实现营收6.14亿元,同比增长102.12%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长86.47%,实现扣非归母净利润2.49亿元,同比增长87.70%,公司业绩实现高速增长。2022Q1,公司实现营收1.77亿元,同比增长63.10%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长40.95%,实现扣非归母净利润0.63亿元,同比增长37.14%,公司收入实现超预期增长。我们认为,2021Q4及2022Q1收入中自采原材料开展的无人机部组件装配业务占比的提高,是公司当期收入增速高于净利润增速的主要原因,

  费用端:2021年公司销售费用83.49万元,同比+47.53%,主要原因为公司业务增加,运输费用相应增加;管理费用0.21亿元,同比-4.22%;财务费用-127.14万元,同比-279.72%,主要原因为存款利息收入增加;研发费用0.17亿元,同比+53.99%,主要原因为技术研发试验及测试等投入增加。2021年全年实现销售期间费用率6.16%,同比减少4.86pcts;2022Q1,由于管理费用率降低及利息收入增加,期间费用率继续下降至3.32%,创历史新低。

  我们认为,公司2021年及2022Q1业绩大幅提升,主要受益于航空装备建设需求持续快速增长,一方面公司精密数控加工新增产能陆续释放,另一方面,在产业链端,公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆盖多工序的转型,热表特种工艺产能利用率稳步提升,部件装配业务开始交付结算,公司航空零部件全流程业务优势逐步体现,伴随产业链多工序业务的逐步拓展,公司业绩有望进入高速增长轨道。

  公司由单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务升级,无人机装配业务为新增驱动力

  公司正着力打造“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”航空零部件全流程业务能力,处于稳步推进过程中,且已通过主机厂和相关客户的审核和确认:

  1.数控精密加工业务:集中于航空零部件关键件、重要件、复杂零件以及小批量柔性生产能力建设。新都分/子公司数控智能制造项目已于2021年陆续投产,正逐步释放数控精密加工产能。公司是中航工业下属某主机厂最大的民营供应商,且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位。

  2.特种工艺业务:公司于2017年募集资金投向热表处理与无损检测生产线年下半年开始陆续开展表面处理业务,2020年-2021年热表特种工艺产能利用率稳步提升。2021年,公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务,同时对主要产线设施升级改造,优化生产效率,提升产能利用率。公司是国内少数具备特种工艺全工序能力的民营企业之一。

  3.部组件装配业务:已通过军用飞机装配资质审核,获得法国赛峰起落架组件装配资质认可,并已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部\组件装配业务。报告期内已承接并顺利完成某型无人机复杂中心段部件装配与该机型机身段整体交付,实现了零件工序加工到大部件全流程能力的升级。

  公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术,在行业内处于明显优势地位。在客户端,公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴与指定四家装配单位之一,并且是其首家推进“原材料-数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”全流程业务的民营企业。我们认为,公司作为我国军民机综合性航空制造基地,正处于单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务加速升级过程中,公司相关产品有望随需求增长实现快速放量,业绩有望随此进程快速增长。

  2021年8月,公司募集总金额5亿元用于推进航空零部件智能制造中心项目建设。2020年度,公司数控加工理论产能112.98万工时,产能利用率87%。募投项目预计新增数控加工理论产能123.20万工时/年,同时增加自动化设备及控制系统、检测设备自动化及控制系统、物联网及控制系统等自动化、智能系统。项目预计于2023年4月投产,达产期3年,达产后预计可增加年营收2.34亿元,年净利润0.60亿元。我们认为,定增募投项目的落地会在扩大公司现有业务产能的基础上,全面提高公司智能制造水平,提升公司核心竞争力,进一步扩大公司国产大飞机、军用主战装备与军用无人机业务的承接能力。

  盈利预测:综上我们认为,公司军品业务或将充分受益于“十四五”跨越式装备发展进程,未来3-5年有望持续快速增长;民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现进一步放量。同时,考虑到公司军民全覆盖多工序全流程布局持续推进,预计业绩将在此基础上快速增长。在此假设上,我们将公司2022-2023年的预测营收由8.00/10.96亿元上调为9.20/12.45亿元,2024年的预测营收为17.19亿元,对应的归母净利润为3.78/5.15/6.98亿元,对应PE为27.50/20.22/14.92x。

  风险提示:市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应的风险;募投项目进展及收益不达预期的风险等。

  事件:8月19日,公司披露2021年中报,实现营业收入19.34亿元,同比+9.34%;实现归母净利润3.84亿元,同比+19.15%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比+24.31%。航空复材业务增长迅速,毛利率持续提升

  公司2021H1实现营业收入19.34亿元,同比+9.34%;实现归母净利润3.84亿元,同比+19.15%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比+24.31%。其中,航空新材料业务实现归母净利润4.30亿元,同比增长26.70%,主要系预浸料销售增长所致;机床装备业务实现归母净利润-1,516.58万元,同比减亏264.07万元,减亏的主要原因是吸收合并南通机床,清理无法支付的款项所致。报告期内,期间费用率为9.42%,较去年同期下降0.76pct,其中研发费用为5064.40万元,同比增长25.51%。利润率方面,毛利率为32.98%,同比增加2.14pct;净利率为19.85%,同比增长1.67pct。复合材料业务收入增长带来毛利率提升。

  21H1存货17.11亿元,较期初增长17.19%,其中库存商品12.27亿元,较期初微增5.12%,原材料3.44亿元,较期初增长107.18%。应收账款为16.31亿元,较期初大幅提升105.95%,原因为复材业务交付增加但回款集中于下半年;预付款为1.63亿元,较期初增长64.59%,主要为材料采购增加导致的。较高的存货和预付款表示公司在手订单充足,正在积极备产。结合7月23日航空工业集团上半年经济运行分析专题会,提出集团均衡生产创历史最好水平,在开局之年实现“十四五”均衡生产达到“2323”上半年目标,我们认为,公司2021年上下半年业绩将实现均衡释放,公司全年经济指标有望按期完成。

  4月1日,公司公告航空工业将持有公司的全部股份(42.86%)对应的除股份收益权和处置权以外的所有权利委托给航空制造研究院管理,航空制造院成为公司控股股东。此前,公司背靠航空工业及航材院、航空制造研究院,在技术支持和销售渠道领域优势显著。公司董事长李志强同为航空制造院院长,我们认为股权结构的改变有望提升公司经营管理效率,促进公司业务发展。另外,公司是我国最早参与航空预浸料的企业,经过多年的经验积累,目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看,公司卡位预浸料中间环节,在我国航空预浸料领域占据主导地位。

  我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升,随着新机型批产进度持续推进,碳纤维复材需求大幅增长,预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到11090吨,年均需求为2218吨。2021H1已完成C919某试验件的设计,并开展了CR929机翼项目概念设计工作,同时公司已获得中国商飞CR929飞机前机身工作包唯一入选供应商资格。我们预计未来20年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290吨,年均需求为2415吨。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升,公司航空复材业务将持续高增长。

  盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为航空预浸料龙头企业卡位优势明显,军民机需求显著提升,航空复材业务保持高速增长,我们看好公司未来长期发展。在此假设下,将2021-2023年归母净利润预期由6.68/9.08/11.80上调至7.02/9.80/13.69亿元,对应EPS为0.50/0.70/0.98元,对应PE为75.33/54.00/38.65x。

  风险提示:新型军机批产进度不及预期;民机项目进展不及预期;军品价格受国家管控存在下降风险;机床装备、骨科植入业务市场竞争激烈存在持续亏损风险

  2021年盈利符合预期2021年盛航股份营业收入6.13亿元,同比增长28%,略高于预期,主要是新增销售商品业务所致;归母净利润1.3亿元,同比增长16%,符合预期。2020H2-2021年单季度归母净利润在0.3亿元左右,与运力规模稳定一致,我们认为波动主要来自燃油成本、管理费用等变化。综合考虑船队扩张、油价上涨、拓展销售商品业务(将导致营业收入大幅增长,但是毛利率低,对净利润影响小)等,维持2022-23年预测EPS为1.43、1.9元,增加2024年预测EPS为2.29元。维持目标价48.86元,维持“买入”评级。

  随着募投项目的逐步实施,公司将购进5艘沿海省液体危险货物船舶。2020-2021年获批的5艘新造船将从2022年开始交付运营。公司将购买市场存量船舶来扩充船队,预计至2022年底控制船舶规模达到30艘。后续公司将继续通过申请新增运力建造船舶,购买市场存量船舶的方式不断提升运力规模,计划至2025年底公司船队规模将达到50艘。运力规模的快速扩张,有望带动业绩高增长。

  在碳达峰与碳中和的要求下,零排放、供应充足、储运便利的液氨有望成为重要的清洁能源,需求将迎来较快增长,随之带来液氨旺盛的运输需求。液氨运输处于萌芽阶段,大部分通过公路运输。公司通过全资子公司盛德鑫安,开展液氨贸易经营为切入点,配合公司新造液氨运输船舶布局液氨水路运输业务,适时布局液氨公路运输、码头仓储业务,最终形成液氨贸易经营、水路运输、公路运输、码头仓储四位一体的经营格局。2021年10月12日设立的盛德鑫安,2021年营业收入已经达到3206万元。

  内贸液货危险品航运的需求持续较快增长,供给受评审约束呈现低增长,中长期盈利能力稳中有升。但是短期业绩增速受油价干扰。一方面,油价上涨导致燃油成本上升,而运价与油价联动只能覆盖部分增加的燃油成本。在收入以及其他成本要素不变的情况下,若燃油成本上涨10%,2020年毛利率下降1.47个百分点。另一方面,高油价可能影响化工品消费需求,从而影响运输需求,导致运力周转率下降、市场运价回落。好在交通部每年根据运输需求调控新增运力规模,供需将较快恢复到平衡状态。

  风险提示:化工行业景气度下降,市场竞争加剧,运力调控政策变化,燃油成本快速上升,船队扩张不及预期,业务快速多元化,安全管理与环境保护风险

  5月金股:华能国际事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营收2046亿元,同比增长20.75%;实现归母净利润-103亿元,同比下降324.85%。

  2021年全社会用电需求高速增长,拉动发电侧电量同比大幅上升,公司采取加强电量督导、减少机组备用等措施,在境内累计完成上网电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23%。电价方面,受国家政策、供求关系等的影响,2021年公司在境内的平均上网电价同比上升4.41%至431.88元/兆瓦时。量价齐升下,2021年公司实现营收2046亿元,同比增长20.75%。成本端来看,2021年公司原煤采购综合价为770.67元/吨,同比上涨60.85%,境内火电厂售电单位燃料成本为316.36元/兆瓦时,同比上涨51.32%。煤价高企下公司成本大幅上升,导致业绩由盈转亏,2021年亏损103亿元。

  电价端来看,电价市场化改革推进,我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看,江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。成本端来看,国家层面政策频出。2月下旬,国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》,明确了引导煤炭价格在合理区间运行、完善煤、电价格传导机制、健全煤炭价格调控机制共三项重点政策措施。未来随着政策的逐步落地,火电业务盈利能力有望回归合理水平。

  截至2021年底,公司可控发电装机容量为118,695兆瓦,低碳清洁能源占比为22.39%,其中天然气12,242.62兆瓦,风电10,535兆瓦,太阳能3,311.13兆瓦,水力368.10兆瓦,生物质120兆瓦。公司大力推进能源结构转型,2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元、186.09亿元,清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。

  考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况,预计公司2022-2024年归母净利润为75、104、123亿元(2022-2023年原值为76、89亿元),对应PE为15、11和9倍,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等

  事件:公司发布2021年年报:实现营业收入2161.42亿元,同比增长38.02%;归母净利润30.45亿元,同比下降28.08%。点评:

  营收增速较快,各业务板块均有较大幅度增长。公司2021年全年实现营收2161.42亿元,同比增长38.02%;第四季度实现营收709.5亿元,同比增加37.57%,环比增加30.65%。分业务看,公司汽车相关业务全年实现营收1124.89亿元,占比52.04。

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